Снижение ключевой ставки: Что ждет россиян?

Прошедшее этим летом снижение ключевой ставки Центрального банка РФ с 21% до 18% ознаменовало начало цикла смягчения денежно-кредитной политики. Аналитики предполагают дальнейшее снижение «ключа» до 16% уже в сентябре. Однако мнения экспертов расходятся: одни прогнозируют уменьшение долговой нагрузки граждан и удешевление ипотеки к 2026 году, другие предупреждают о рисках, таких как ослабление рубля, рост тарифов и подорожание топлива, которые могут замедлить этот процесс. Вкладчики уже столкнулись со снижением доходности по депозитам, в то время как кредитные ставки падают гораздо медленнее. Наиболее заметные изменения ожидаются в ипотечном секторе, где даже незначительное снижение ставки способно существенно повлиять на семейные бюджеты, хотя потенциальный рост цен на жилье может частично нивелировать эту выгоду. В ходе онлайн-конференции главный научный сотрудник Института экономики РАН Игорь Николаев и эксперт компании ForexBY и проекта InvestArena Марк Гойхман подробно рассказали о влиянии ключевой ставки на экономику и повседневную жизнь граждан.

Летнее изменение «ключа»

Вопрос: Центральный банк России в прошлом году последовательно повышал ключевую ставку с 16% до 21%, но летом изменил свою стратегию, начав цикл снижения. Какие основные факторы легли в основу этого решения?

Гойхман: Инфляция, безусловно, является ключевым фактором, но есть и дополнительные аспекты. Мы наблюдали замедление темпов роста ВВП, что является тревожным сигналом: высокая ставка делает кредиты дорогими, ограничивая доступ бизнеса к заемным средствам и снижая потребительскую активность населения. Все это замедляет экономический рост. Более того, многие эксперты предупреждают о возможном риске рецессии в ближайший год. Поэтому снижение ставки стало необходимым для удешевления кредитов и стимулирования как потребительского спроса, так и деловой активности. Таким образом, совпали два фактора: замедление роста ВВП и возможность снизить ставку на фоне уже наблюдаемого снижения инфляции. Шаги Центробанка можно считать полностью оправданными.

Николаев: Основной ориентир для Центробанка — это уровень инфляции. Весной появились первые признаки её замедления: в начале марта годовая инфляция составляла 10,3%, а затем начала постепенно снижаться. Это снижение было незначительным, но для Банка России оно оказалось очень важным сигналом. Оппоненты регулятора также указывали на это, утверждая, что если сам ЦБ ориентируется на инфляцию, а она падает, то нелогично поддерживать ставку на уровне 21%. Несмотря на сохранявшиеся высокие инфляционные ожидания, ЦБ в июне принял решение снизить ставку, сначала на один, а затем ещё на два процентных пункта.

Вопрос: Означает ли это, что снижение ставки произошло скорее под давлением критиков, нежели в результате исключительно макроэкономического анализа?

Николаев: Центробанку становилось всё труднее игнорировать критику. Хотя стоит вспомнить декабрь 2023 года, когда при высокой инфляции и растущих инфляционных ожиданиях регулятор, вопреки прогнозам, не стал повышать ставку. В текущей ситуации, когда инфляция начала снижаться, ЦБ решил смягчить свою политику, избегая при этом дальнейшего обострения дискуссии с оппонентами.

Вопрос: Насколько быстро банки адаптируются к изменениям ключевой ставки? Можно ли ожидать скорого пересмотра условий по кредитам и депозитам, или этот процесс займёт некоторое время?

Николаев: Реакция заметна и происходит достаточно быстро. Мы помним, что совсем недавно ставки по депозитам достигали 20-23% годовых, в зависимости от срока вклада. Теперь, после снижения ключевой ставки, годовые депозиты предлагают уже 12-15%, а по краткосрочным вкладам — около 13-14%. Это уже не те «сверхдоходные» 20%+. Соответственно, кредиты для бизнеса также стали заметно дешевле. Таким образом, банковский сектор адаптируется к новой политике довольно оперативно, что было вполне ожидаемо.

Депозиты остаются привлекательными

Вопрос: Многие эксперты отмечают, что после снижения ключевой ставки быстрее всего отреагировали именно депозиты – их доходность упала почти сразу, тогда как кредиты дешевеют медленнее. В чем причина такой разницы?

Гойхман: Да, это действительно так. Интересный факт с Московской биржи: многие вкладчики мечтают о «второй зарплате» за счёт процентов по вкладам. Если год назад для получения дохода, равного средней зарплате в 100-400 тысяч рублей, было достаточно иметь на депозите около 5 миллионов рублей, то сейчас требуется уже от 8 до 22 миллионов. То есть порог значительно вырос. Причина в том, что у банков сейчас нет дефицита ликвидности; в системе достаточно средств, и конкуренция за вкладчиков снижена. К тому же, в ожидании дальнейшего снижения ключевой ставки, банки быстрее уменьшают доходность по депозитам, чем снижают проценты по кредитам. Кредитные ставки пока удерживаются, так как ключевая ставка ещё не опустилась до уровня, который бы существенно повлиял на стоимость банковских заимствований. В итоге получается, что разрыв между доходностью вкладов и ставкой ЦБ шире, чем между ставкой ЦБ и ставками по кредитам. Для вкладчиков это, конечно, не лучшая новость, но такова текущая рыночная ситуация.

Николаев: Объяснение довольно простое. Депозиты представляют собой расходы для банка, а кредиты — его доходы. Естественно, банк охотнее снижает проценты по вкладам, чтобы уменьшить свои обязательства перед вкладчиками, и не торопится снижать проценты по кредитам, чтобы не терять прибыль.

Вопрос: Что это означает для обычных граждан? Стоит ли сейчас брать кредиты или лучше подождать?

Николаев: Инфляция действительно снижается, хотя многие не ощущают этого, особенно глядя на цены на АЗС. Но по официальной статистике, годовая инфляция составляет менее 9%. При этом ставки по депозитам заметно выше этого уровня, что делает их по-прежнему выгодными. Пока сохраняется такая разница, имеет смысл держать средства на депозитах.

Гойхман: Сейчас наблюдается редкая ситуация, когда доходность по вкладам превышает уровень инфляции. Согласно прогнозам, к сентябрю ключевая ставка может снизиться ещё примерно на 1 процентный пункт, до 17%. Это в перспективе приведёт к снижению и кредитных ставок. Банки не могут мгновенно их уменьшить, поскольку привлекают ресурсы у ЦБ по текущей высокой ставке рефинансирования. Поэтому, если деньги требуются срочно, кредит придётся брать сейчас. Однако, если есть возможность подождать, лучше отложить это решение: к концу текущего года и особенно в следующем году кредиты могут подешеветь до 14-15%. Для ипотечных или автокредитов это будет существенной разницей. Что касается депозитов, то пока они приносят доход выше инфляции, разумно сохранять вложения хотя бы до истечения срока вклада.

Вопрос: Давайте подробнее рассмотрим ситуацию с ипотекой. Насколько значительно могут снизиться ставки по жилищным кредитам? Следует ли заёмщикам уже сейчас думать о рефинансировании или лучше выждать?

Николаев: Ситуация на ипотечном рынке отражает общую тенденцию по кредитам. Да, ставки постепенно снижаются, но ипотека по-прежнему остаётся серьёзным финансовым бременем для многих заёмщиков. Лишь немногие могут позволить себе кредит на текущих условиях, для подавляющего большинства это весьма затруднительно. Текущего снижения ставок недостаточно, чтобы сделать ипотеку по-настоящему доступной. К тому же, многие программы льготной ипотеки были свёрнуты или значительно сокращены, что негативно сказалось на рынке.

Гойхман: С ипотекой есть один важный нюанс: из-за больших сумм кредита даже уменьшение ставки на 1-2 процентных пункта даёт ощутимый эффект. Например, если ставка падает с 18% до 16%, ежемесячный платёж значительно уменьшается. Однако важно учитывать и цены на недвижимость. При снижении ставок спрос на жильё обычно растёт, что приводит к увеличению цен. В результате выгода от снижения ставки может быть частично компенсирована ростом стоимости жилья. Решение о рефинансировании или взятии нового кредита следует принимать индивидуально, оценивая, насколько эти факторы уравновешивают друг друга в конкретной ситуации.

Риск ускорения инфляции

Вопрос: Каковы прогнозы по ключевой ставке на оставшуюся часть 2025 года? При каких условиях Центральный банк может остановить её снижение или даже вернуться к повышению?

Николаев: Мне кажется, мы склонны переоценивать влияние ключевой ставки. Создаётся впечатление, что любое её изменение немедленно влияет на экономику, но это не совсем так. В экономике действуют и другие факторы, такие как налоговая нагрузка, административные барьеры и многие другие. Да, ЦБ уже дважды снижал ставку, но заметного ускорения роста ВВП мы пока не наблюдаем. Более того, есть тревожные сигналы: например, объём входящих платежей через Банк России в июле сократился более чем на 8% по сравнению со средним уровнем второго квартала. Ранее сам ЦБ считал этот показатель индикатором экономической активности, а сейчас почему-то на него не ссылается. Таким образом, снижение ставки пока не даёт ощутимого стимулирующего эффекта для экономического роста. В своих прогнозах ЦБ на конец года указывает диапазон ключевой ставки 16,3–18%. Вероятность дальнейшего снижения высока, но я бы оценил её примерно в 60%. В то же время, около 40% остаётся за сценарием остановки процесса, особенно если проявятся внешние риски: геополитические факторы, новые санкции, очередная волна инфляции. ЦБ сам предупреждает, что не стоит рассчитывать на последовательное и гарантированное снижение ставки.

Гойхман: Опасность заключается в том, что инфляция может снова ускориться. И здесь большую роль играют инфляционные ожидания. По данным опросов, они выросли с 13% летом до 13–15% в августе. Если люди убеждены в дальнейшем росте цен, они активнее тратят деньги, что, в свою очередь, стимулирует этот рост уже сейчас. Геополитика — ещё один непредсказуемый фактор, который может повлиять на инфляцию в любую сторону. Плюс к этому добавляются бюджетные риски: рост дефицита и увеличение государственных расходов также могут усилить инфляционное давление. Поэтому ЦБ осторожно говорит о средней ставке в 16,3% к концу года, оставляя себе пространство для маневра. Вполне вероятно, что ставка может зафиксироваться на уровне 17–18% без дальнейшего снижения.

Вопрос: Попытаемся уточнить: как до конца года будут вести себя цены на определённые товары и услуги? Может ли измениться тенденция снижения инфляции? Какие секторы экономики первыми ощутят эффект от смягчения политики Центробанка?

Николаев: Текущая дефляция в значительной степени обусловлена сезонным фактором, связанным с плодоовощной продукцией. Август — это период сбора урожая, что временно снижает цены. Однако этот эффект очень ограничен: последняя недельная дефляция составила всего 0,04%, что практически незаметно. При этом, например, в августе огурцы подорожали на 5%, что вызывает вопросы, ведь это сезон. Это тревожный сигнал, указывающий на то, что влияние плодоовощного фактора может быстро иссякнуть. Думаю, максимум через одну-две недели снижение инфляции за счёт урожая завершится.

Существуют также отложенные факторы: повышение тарифов естественных монополий и коммунальных услуг. Их влияние проявляется не сразу, а спустя месяц-два, когда бизнес и население начинают перекладывать эти возросшие расходы в конечные цены. К этому добавляется риск ослабления рубля. Все эти факторы могут способствовать поддержанию инфляции на более высоком уровне.

Взрывного роста цен ожидать не стоит — Банк России держит ситуацию под контролем. Однако и слишком оптимистичных прогнозов делать не следует. Цель по инфляции в 6-7% к концу года вряд ли будет достигнута; скорее всего, мы увидим годовую инфляцию около 10%, что уже будет считаться неплохим результатом.

Гойхман: На данный момент официальная инфляция составляет около 8%. Сезонный фактор очевиден: в августе картофель подешевел на 11%, помидоры — на 7%, лук — на 7%. Огурцы, наоборот, подорожали, что является исключением. В целом, мы наблюдаем сезонное снижение цен на овощи. Однако куда более серьёзным фактором является стоимость топлива. С начала года бензин в опте подорожал на 32%, что является рекордным показателем. Цены на топливо влияют на все сферы: доставку, логистику, себестоимость всех товаров. Поэтому именно рост цен на бензин и коммунальные услуги способен ограничить дальнейшее снижение инфляции. Центробанк рассчитывает на 6-7% инфляции в 2025 году, но существует риск, что она окажется выше — 7-8% и даже более.

К этому добавляется риск ослабления рубля. Август традиционно считается сложным месяцем для российской экономики, но возможно, в этом году августовские трудности перенесутся на сентябрь. Курс валют может немного снизиться — до 84-85 рублей за доллар. Само по себе это не критично, но в сочетании с другими факторами к концу года это может усилить инфляционное давление и ограничить возможности для дальнейшего снижения ключевой ставки.

Николаев: Август переносится на сентябрь… А может быть, и дальше — на октябрь с ноябрём.