Российская экономика демонстрирует замедление: когда и чем завершится период её «охлаждения»?
Основной проблемой российской экономики в течение 2024 года и в начале текущего периода считалась значительная инфляция. Когда инфляция начала снижаться, внимание переключилось на замедление роста валового внутреннего продукта (ВВП). Какие же причины привели к столь заметному спаду в ряде секторов за последние шесть месяцев? По мнению экспертов, таких ключевых факторов два: сохранение высокой ключевой ставки Центрального банка России, что затрудняет получение кредитов для компаний и граждан, а также дефицит финансовых средств из альтернативных источников.
Согласно данным Росстата, темпы роста российского ВВП снизились с 4,5% в четвёртом квартале 2024 года до 1,4% в первом квартале 2025 года, а затем до 1,1% во втором. В период с января по март оптовая торговля уменьшилась на 4% в годовом выражении, а водоснабжение — на 2%. Добыча полезных ископаемых, составляющая примерно 15% от общего ВВП страны, сократилась на 1%. За первую половину года общий грузооборот упал на 0,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В частности, железнодорожные перевозки снизились на 6,6%, а объёмы перевалки грузов в морских портах — на 5,4%. Эти изменения являются прямым результатом замедления в ключевых для России отраслях — добывающей и обрабатывающей промышленности. Снижение объёмов добычи сырья и производства продукции логично приводит к сокращению грузоперевозок. Добавив к этим тревожным показателям низкий рост розничной торговли (всего 2,1% за первое полугодие из-за падения потребительского спроса) и значительное сокращение начала нового жилищного строительства (на 22% за тот же период), можно заключить, что текущая экономическая ситуация вызывает беспокойство.
Министерство экономического развития России поторопилось охарактеризовать текущую ситуацию как «грань рецессии». Однако, по нашему мнению, подобное утверждение преждевременно. Для официального признания рецессии требуется не только падение ВВП в течение двух кварталов подряд, чего пока не наблюдается, но и ряд других признаков ухудшения как в экономических секторах, так и в уровне жизни граждан. Среди таких индикаторов — массовая безработица, резкое снижение доходов, коллапс потребительского спроса или девальвация национальной валюты, но в настоящее время эти явления отсутствуют. Правильнее будет говорить об «охлаждении» экономики после периода активного роста, который некоторые аналитики уже называли «перегревом».
За первую половину года Росстат зафиксировал рост инвестиций в основной капитал всего на 4,3% в годовом выражении. При этом в первом квартале этот показатель достиг 8,7%, а за весь 2024 год — 7,4%. Стоит отметить, что до 2022 года инвестиции в основной капитал в России росли не более чем на 4% ежегодно, что обуславливало относительно умеренный рост ВВП в диапазоне от 0,2% до 2,8% в период с 2013 по 2020 год. Исключением стал 2021 год, когда экономический рост достиг 5,6%, что объяснялось восстановлением после пандемии. В обрабатывающей промышленности положительная динамика в значительной степени поддерживается производством продукции военного и двойного назначения, финансируемым в основном за счёт так называемого «бюджетного импульса». Этот импульс до сих пор помогал частично компенсировать дефицит негосударственных инвестиций и высокие процентные ставки по кредитам. Однако, несмотря на ключевую роль «бюджетного импульса» в поддержке оборонно-промышленного комплекса и других предприятий, он приводит к значительному росту бюджетного дефицита. К концу лета этот показатель достиг 1,7% ВВП при запланированных 0,5%. Длительное финансирование экономики исключительно за счёт бюджета не устойчиво, особенно в условиях падения цен на нефть и сокращения доходов. Более того, чрезмерный рост государственных расходов способствует увеличению денежной массы и разгону инфляции. В такой ситуации Центральный банк может прекратить недавно начатое смягчение денежно-кредитной политики, что сохранит кредиты дорогими и замедлит экономический рост.
Мы считаем, что у России есть реальные возможности для ускорения роста ВВП. Причина в следующем: позитивное влияние мер, предпринятых Центральным банком с июня по сентябрь текущего года, когда ключевая ставка была снижена с 21% до 17% годовых, ещё не полностью проявилось в реальном секторе экономики, хотя банковские процентные ставки по кредитам уже начали падать. Напомним, что с октября 2024 года ключевая ставка находилась на уровне 21% в течение семи месяцев. Вероятнее всего, замедление экономики весной и летом 2025 года является прямым следствием высоких процентных ставок по банковским кредитам. Ожидается, что максимальный эффект от снижения ключевой ставки в промышленности и экономике в целом проявится в следующем году. Таким образом, вполне вероятно, что в первом квартале 2026 года темпы роста ВВП будут выше, чем по результатам всего 2025 года.
Предполагается, что к концу текущего года увеличение бюджетных расходов окажет благоприятное воздействие на экономику, особенно на отдельные отрасли обрабатывающей промышленности. Снижение инфляции, сопровождаемое уменьшением процентных ставок по потребительским кредитам, должно способствовать активизации потребительского спроса и, как результат, стимулировать рост розничной торговли. Дефицит бюджета в пределах 2–2,5% ВВП не представляет серьёзной угрозы, особенно учитывая низкий уровень государственного долга России, который составляет около 18% ВВП и является одним из самых низких в мире. Если государственные средства направляются целенаправленно в реальный сектор экономики, то рост государственных расходов не следует рассматривать как исключительно негативный фактор, поскольку они могут способствовать будущему росту производства. Это также помогает снизить «перегрев» экономики, сокращая разрыв между ростом объёмов производства и темпами увеличения спроса. В таких условиях даже умеренная инфляция, немного превышающая целевой показатель ЦБ (4% в год для России), не является критичной для экономики. Главная задача денежно-кредитной политики состоит в предотвращении неконтролируемого роста потребительских цен и недопущения гиперинфляции.
Исторические данные постсоветской России демонстрируют, что в период с 2000 по 2008 год инфляция потребительских цен в основном оставалась двузначной, при этом ВВП стабильно рос в среднем на 7–8% ежегодно. Значительная инфляция, вызванная преимущественно непрерывным повышением тарифов естественных монополий, не препятствовала увеличению производства и реальных доходов населения. Уверенное экономическое развитие в тот период объяснялось не только высокими мировыми ценами на нефть, но и реализацией масштабных инвестиционных проектов, особенно в нефтегазовом секторе. Важным фактором роста экономики также было снижение ставки налога на прибыль до 20%, которая в текущем году была увеличена до 25%.
Мы прогнозируем, что по мере дальнейшего снижения ключевой ставки экономический рост в РФ будет восстанавливаться. Вероятно, в текущих условиях, включая геополитические факторы, Россия не достигнет сверхвысоких темпов роста ВВП. Однако в ближайшие два года возможно достижение 3% роста, при условии снижения ключевой ставки в 2026 году как минимум до 12%. Предполагается, что такая денежно-кредитная политика позволит сдерживать инфляцию и создать благоприятные условия для развития промышленности и ипотечного кредитования.
Текущее замедление экономического роста, обусловленное высокими процентными ставками конца 2024 — начала 2025 годов, можно уподобить обычному осеннему похолоданию, а не внезапному январскому морозу в сентябре. Для предотвращения чрезмерного «переохлаждения» экономики нет необходимости в чрезвычайных мерах. Достаточно того, чтобы крупный бизнес и, возможно, государственные структуры оказали влияние на монетарного регулятора с целью более решительного продолжения снижения ключевой ставки.
