Где находятся основные «тормоза» для инфляции?
Согласно данным Росстата, в мае годовая инфляция в России показала замедление, опустившись до 9,88% после апрельских 10,34%. В начале июня Центробанк впервые с 2022 года снизил ключевую ставку на один процентный пункт, установив ее на уровне 20% годовых. Ранее глава ЦБ Эльвира Набиуллина высказывала мнение, что пик инфляции был пройден в марте, после чего ожидалось ее снижение. Несмотря на отмеченное Росстатом снижение цен в мае, население и бизнес, ориентированный на внутренний рынок, хотели бы видеть более быстрый процесс замедления инфляции. Насколько устойчива текущая тенденция, какие факторы ее усиливают или ослабляют, и каковы прогнозы по инфляции? Попытаемся разобраться в этих вопросах.
Важно отметить, что в мае инфляция замедлилась только в годовом измерении (по сравнению с маем предыдущего года), тогда как в помесячном выражении (май к апрелю) она немного возросла после полугода снижения. В мае годовое замедление инфляции было поддержано снижением цен на куриные яйца (-18%), бытовую электронику и телерадиотовары (-7%), а также сахар-песок (-0,4%). Однако помесячная динамика была менее благоприятной. Снижение стоимости свежих огурцов (-31% к апрелю) и помидоров (-21%) было компенсировано существенным ростом цен на отдых на курортах Черноморья и билеты на поезда дальнего следования (на 20–22% по сравнению с апрелем). Кроме того, значительно подорожали базовые овощи: свекла, морковь, лук, капуста и картофель (рост на 5–18%). В итоге, после инфляции 0,4% в апреле, в мае этот показатель ускорился до 0,43%.
Среди факторов, способствовавших замедлению роста цен весной, выделяется высокая ключевая ставка Банка России. Жесткая монетарная политика привела к сокращению объемов кредитования. Чрезмерный рост кредитования, по сути, является одной из форм денежной эмиссии. По данным Национального бюро кредитных историй (НБКИ), потребительское кредитование, оказывающее существенное влияние на денежную массу и инфляцию, в первом квартале сократилось на 50,1% в годовом выражении. Таким образом, высокая ключевая ставка и более строгие условия кредитования со стороны коммерческих банков сыграли ключевую роль в падении спроса на кредиты. Населению стало дорого брать в долг, зато появилась возможность выгодно разместить средства на депозитах под высокие ставки — до 23–24% годовых.
Другим фактором, сдерживающим инфляцию, стало ослабление потребительского спроса, выражающееся в сокращении расходов населения. Зимой текущего года рост цен впервые с весны 2022 года превысил 10%, что оказало давление на потребление и «съедало» значительную часть доходов россиян, даже несмотря на их рост в 2024 году. Потребительские кредиты стали слишком дорогими и труднодоступными. В результате, по данным Росстата, оборот розничной торговли в январе-марте увеличился лишь на 3,2% по сравнению с 8,8% за тот же период предыдущего года. Это стало одной из причин замедления роста ВВП России до 1,4% в первом квартале 2025 года. Снижение потребительского спроса способствовало более умеренному росту цен на некоторые группы товаров и даже частичной дефляции в апреле-мае.
Замедление кредитования и потребительского спроса, хотя и сигнализируют о проблемах в сфере потребления — важном компоненте ВВП, являются обратной стороной медали, способствующей замедлению инфляции. В то же время, в апреле и мае на снижение инфляции начал влиять сезонный фактор — замедление и даже снижение цен на плодоовощную продукцию. Стоимость свежих огурцов и помидоров, очень чувствительная к колебаниям спроса и предложения, зимой часто является драйвером роста цен, а весной, летом и осенью, напротив, становится дезинфляционным фактором. Майское снижение цен на эти продукты в текущем году помогло существенно замедлить инфляцию в годовом выражении, но не смогло нивелировать рост в помесячном. Существенный вклад в торможение роста цен внесло укрепление рубля. Доллар США, под влиянием внешних факторов и улучшения отношений, подешевел к рублю более чем на 10% за три весенних месяца. Это сдержало удорожание импортных товаров, включая бытовую технику и электронику, а в некоторых случаях даже привело к снижению цен на них.
Ряд упомянутых факторов замедления инфляции весной представляются устойчивыми, что дает основания ожидать их сохранения в последующие месяцы. Однако существует и немало рисков ускорения инфляции. К ним относятся, например, инфляционные ожидания населения, которые определяются по результатам социологических опросов. В последние весенние месяцы инфляционные ожидания, по данным опросов агентства «инФОМ», демонстрировали уверенный рост. В апреле они увеличились с 12,9% до 13,1%, а в мае — до 13,4%. Вероятно, на это повлияло продолжающееся с начала года повышение тарифов на проезд в общественном транспорте, а также неблагоприятные погодные условия, которые могли вызвать опасения по поводу будущего урожая. Не исключено, что многие респонденты уже ожидают повышения тарифов ЖКХ с 1 июля, что, по их прогнозам, вновь подтолкнет цены вверх.
Определенный вклад в возможное ускорение инфляции может внести и рост бюджетного дефицита. С января по май он уже достиг 1,5% ВВП при годовом плане не выше 0,5% из-за сверхплановых госрасходов. Увеличение заимствований Минфином через выпуск ОФЗ в конечном итоге также ведет к росту денежной массы, поскольку основным покупателем этих облигаций являются российские банки. Как было сказано выше, увеличивая объем кредитования (в данном случае — государства), банки увеличивают денежную массу. Хотя спрос на кредиты у населения снижается, общая денежная масса может расти за счет кредитования банками госбюджета. После повышения тарифов ЖКХ в июле вероятен временный скачок инфляции. Таким образом, риск ускорения роста цен в России остается достаточно высоким, что уже отражается в растущих инфляционных ожиданиях. Однако традиционное летнее и осеннее снижение цен на плодоовощную продукцию может послужить сдерживающим фактором для «вторичного» роста цен.
Мы прогнозируем, что к концу 2025 года инфляция в России может замедлиться до 7,5–8%. Снижение ключевой ставки ЦБ, которое, на наш взгляд, началось преждевременно, будет происходить достаточно медленными темпами. Впрочем, если тенденция к укреплению рубля сохранится в течение года и это приведет к снижению цен на импортные товары, сырье, материалы и комплектующие (влияющие на издержки производства и цены производителей), существует высокая вероятность, что итоговый показатель инфляции по итогам года окажется ближе к нижней границе нашего прогноза.
