Центробанк представил несколько сценариев для российской экономики, прогнозируя снижение ключевой ставки до 7,5% к 2027 году.
Согласно опубликованному проекту основных направлений денежно-кредитной политики на 2026-2028 годы, Банк России сохранил текущий прогноз по средней ключевой ставке до конца года, ожидая её в пределах 18,8-19,6%. В документе также представлены три альтернативных сценария развития экономики РФ: «Дезинфляционный», «Проинфляционный» и «Рисковый». Эти прогнозы были обсуждены заместителем председателя ЦБ РФ Алексеем Заботкиным на пресс-конференции 2 сентября.
Прогнозируется, что в следующем году ключевая ставка будет находиться в диапазоне 12-13%, а к 2027 году снизится до 7,5-8,5%. В рамках «Дезинфляционного» сценария ожидается повышение эффективности инвестиций и производительности труда, что приведет к более быстрому снижению инфляции при менее строгой денежно-кредитной политике. «Проинфляционный» сценарий рассматривает увеличение бюджетных расходов на льготные программы, усиление протекционизма, ужесточение санкций и падение цен на нефть, что потребует от ЦБ более жестких мер для сдерживания инфляции. «Рисковый» сценарий предусматривает глобальные экономические потрясения, торговые войны и финансовые кризисы. Тем не менее, как отметил Алексей Заботкин, базовый сценарий развития экономики остается наиболее вероятным.
В настоящее время Банк России не видит необходимости в дальнейшем ужесточении денежно-кредитной политики. Повышение ключевой ставки до 21% во второй половине прошлого года оказалось эффективным: инфляция замедлилась. Существующей жесткости политики, по оценкам ЦБ, достаточно для достижения целевого показателя инфляции в 4% к концу 2026 года. Алексей Заботкин подчеркнул, что темпы роста цен в текущем году демонстрируют планомерное и значительное снижение.
ЦБ предупреждает, что преждевременное снижение ключевой ставки может увеличить будущие расходы госбюджета. Если инфляция не будет эффективно сдержана, ставку придется снова повышать, что удорожит реализацию льготных программ. Алексей Заботкин объяснил, что ключевая ставка влияет на кредитные и депозитные ставки, темпы роста кредитования, денежные агрегаты, совокупный спрос и валютный курс. Эти факторы, в свою очередь, определяют соответствие спроса производственным возможностям экономики и формируют ценовую динамику.
Банк России отмечает существенный прогресс в борьбе с инфляцией, стремясь к годовой инфляции около 4%. Заботкин подчеркнул, что регулятор рассматривает возможность дальнейшего снижения этого целевого показателя в будущем, но не его повышения. По данным Росстата, к 25 августа годовая инфляция составила 8,46%, что ниже июльского показателя в 8,79%.
На конференции также был затронут вопрос о парадоксальной связи между ключевой ставкой и экономическим ростом в России. Было отмечено, что в 2024 году при средней ключевой ставке 17,5% рост ВВП достиг 4,1%. Однако при прогнозируемой средней ставке 16,3-18% на текущий год, Минфин ожидает рост ВВП всего на 1,5%. Эта ситуация вызывает вопросы: почему высокие ставки сопровождались значительным ростом экономики, а их снижение — замедлением, вопреки ожиданиям бизнеса, который активно призывал к смягчению политики ЦБ?
Алексей Заботкин объяснил, что прямая и механическая связь между ключевой ставкой и ростом ВВП отсутствует. Более низкая ставка не гарантирует автоматического ускорения роста экономики, поскольку взаимосвязь значительно сложнее и зависит от текущих экономических условий. Он привел пример: в период спада (как во втором квартале 2020 года из-за пандемии, когда наблюдались высокая безработица и низкий спрос) снижение ключевой ставки и смягчение денежно-кредитной политики могут стимулировать спрос и краткосрочный рост ВВП за счет вовлечения свободных ресурсов.
Если же экономика работает на полную мощность, а спрос очень высок, как это наблюдалось в России в последние годы, тогда основным препятствием для дальнейшего роста становится отсутствие свободных ресурсов. В таких условиях снижение ставки не приведет к ускорению роста, а лишь усилит инфляцию. Заботкин объяснил, что высокая ставка в 2024 году была ответом ЦБ на перегрев спроса, который всё больше трансформировался в инфляцию. Текущее замедление роста ВВП свидетельствует о трудностях дальнейшего расширения экономики, поскольку все ресурсы были задействованы в период активного роста 2023-2024 годов. Сдерживание спроса, в том числе благодаря прошлогоднему повышению ставки, способствует сокращению этого разрыва между спросом и производственными возможностями, замедляя инфляцию и позволяя ЦБ снижать ставку без риска возобновления инфляционного давления.
